La inflación frente al crecimiento económico: los mercados revisan sus expectativas

La economía mundial termina el año en un contexto de tendencias contradictorias. Las principales economías mantienen su resiliencia, el consumo en Estados Unidos sigue siendo elevado y las inversiones en tecnología e inteligencia artificial respaldan los beneficios empresariales. Sin embargo, la inflación se desacelera más lentamente de lo esperado y el elevado coste del endeudamiento limita las perspectivas de crecimiento.

El principal cambio de las últimas semanas ha sido la revisión de las expectativas sobre la política de la Reserva Federal. Si antes los inversores esperaban una reducción gradual de los tipos de interés, ahora contemplan un período más prolongado de política monetaria restrictiva e incluso nuevas subidas.

Los tipos elevados respaldan al dólar y la rentabilidad de los bonos, pero al mismo tiempo aumentan el coste del capital y reducen el atractivo de las acciones con múltiplos de valoración elevados.

Estados Unidos: la inflación no permite a la Fed relajarse

La economía estadounidense sigue mostrando una relativa solidez, pero los últimos datos de inflación ponen en duda una pronta flexibilización de la política monetaria.

El índice de precios al consumo (CPI) de octubre, publicado el 10 de noviembre, aumentó un 0,4% mensual, frente al 0,3% previsto. La inflación subyacente subió un 0,3%, superando también las previsiones. La inflación del sector servicios sigue siendo uno de los principales focos de atención.

El mercado reaccionó rápidamente a los datos: la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense a dos años aumentó y el índice del dólar DXY alcanzó el 12 de noviembre los 103,08 puntos, su nivel más alto desde principios de año. Los inversores comenzaron a considerar con mayor intensidad la posibilidad de una subida de tipos de la Fed en diciembre y de un nuevo endurecimiento de la política monetaria a principios de 2027.

No obstante, estas expectativas podrían resultar excesivas: después de la reunión de diciembre, la Fed podría optar por una pausa prolongada. El regulador tendrá que encontrar un equilibrio entre el riesgo de una nueva aceleración de la inflación y la amenaza de una desaceleración económica.

Europa y Asia: problemas diferentes, soluciones diferentes

La economía europea se está recuperando gradualmente, aunque el ritmo de crecimiento sigue siendo moderado. La industria alemana continúa bajo la presión de los elevados costes, la debilidad de la demanda externa y los problemas estructurales de competitividad.

El BCE debe equilibrar los riesgos inflacionarios con una actividad económica insuficiente. El mercado espera que los tipos de interés alcancen el 2,75% a finales de 2026 y también contempla un posible endurecimiento adicional de la política monetaria en marzo de 2027.

En el Reino Unido, la actividad económica ha mejorado: el PIB creció un 0,5% en el segundo trimestre y un 0,7% en el tercero. En septiembre, el crecimiento mensual fue del 0,2%. El principal impulso provino del sector servicios, mientras que la industria apenas creció y la construcción continuó contrayéndose.

Por tanto, la recuperación sigue siendo desigual. La resiliencia de la economía permite al Banco de Inglaterra mantener una postura restrictiva, aunque nuevas subidas de tipos podrían aumentar la presión sobre los consumidores y la inversión.

China se enfrenta al problema contrario: el débil consumo interno, la crisis inmobiliaria y la insuficiente demanda privada obligan a las autoridades a mantener las medidas de estímulo económico. Sin embargo, una recuperación sostenible requiere no solo gasto público, sino también una mejora de la confianza de los consumidores.

Japón está abandonando gradualmente su política monetaria ultralaxa. La debilidad del yen encarece las importaciones y aumenta las presiones inflacionarias. El mercado sigue contemplando una posible subida de tipos por parte del Banco de Japón antes de finalizar el año. La próxima reunión está prevista para el 17 de diciembre.

Mercados bursátiles: el optimismo tecnológico choca con la realidad

El mercado bursátil estadounidense sigue siendo el principal indicador del apetito global por el riesgo. Sin embargo, noviembre está demostrando hasta qué punto el optimismo de los inversores puede ser vulnerable en un entorno de elevado coste del capital.

Al 12 de noviembre, el S&P 500 se situaba en torno a los 7.592 puntos, el Nasdaq Composite en 25.366 y el Dow Jones en 52.297. Durante la semana, los índices avanzaron aproximadamente un 2,9%, un 3,2% y un 2%, respectivamente. Al mismo tiempo, el sector tecnológico continuó mostrando una elevada volatilidad.

La situación de las empresas vinculadas a la inteligencia artificial resulta especialmente ilustrativa. Los inversores están evaluando el volumen de gasto destinado a construir centros de datos, adquirir aceleradores y desarrollar infraestructuras en la nube. La demanda de capacidad de procesamiento sigue siendo elevada, pero surge una pregunta inevitable: ¿con qué rapidez se convertirán estas inversiones en flujos de caja sostenibles?

El mercado está pasando gradualmente de valorar las perspectivas tecnológicas a analizar la eficiencia económica de los negocios. Incluso las empresas con sólidas ventajas competitivas pueden estar sobrevaloradas si los beneficios futuros ya están descontados en sus cotizaciones.

Sin embargo, las caídas de algunos líderes tecnológicos todavía no han provocado un descenso equivalente en el conjunto del mercado. Parte del capital se está desplazando hacia los sectores industrial, energético y de consumo. Esto podría indicar una mayor amplitud del crecimiento bursátil, aunque también refleja una menor confianza en los antiguos líderes del mercado.

Las elevadas rentabilidades de los bonos estadounidenses hacen más atractivos los activos denominados en dólares y pueden limitar las entradas de capital en los mercados emergentes. En un entorno de capital caro, las empresas con múltiplos de valoración elevados y flujos de caja libres negativos son especialmente vulnerables.